三角债是企业之间超过约定付款期应当付而未付的拖欠货款的俗称。在90年代初，它成为中国经济发展中的一个障碍。三角债在中国实际上早在80年代中后期就开始形成。1985年，中央政府开始抽紧银根后，企业账户上应收未收款和应付未付款的额度大幅度上升。到1991-1992年间，三角债的规模发展到占银行信贷总额三分之一的地步。三角债带来的后果非常严重。由于拖欠，大多数国营企业、乡镇企业、私营企业都面临收不到毛收入的问题，导致经济效益好的企业因缺乏资金而难以扩展生产。巨额的未清偿的债务拖款使企业或不能向银行申请贷款，或难以获得信贷。越来越多的企业会陷入债务死扣之中，每个企业既不愿意偿债，它的债权也无法得到清偿。此外，三角债还会造成经济信息的混乱，由于拖欠，流动资金更显不足，在短期信用拆借市场与投资市场上，资金价格易受黑市操纵。三角债并不是中国特有的，许多国家都存在，特别是转轨中的国家。俄罗斯的三角债已经严重影响了整个经济发展。2001年过期债务已经高达35万亿卢布。消灭三角债的直接手段是缩小赊销和铺货的范围。消灭三角债的根本原因是建立有效的信用机制，这需要加强道德建设和法治建设。受全球金融危机等因素影响，中国经济正面临外需下降、内需疲软、通胀形势严峻、企业利润压缩等多重压力。与此同时，上世纪90年代初曾严重困扰中国企业的三角债问题卷土重来，在部分行业和中小企业形成了新三角债问题，并呈现出一些新特点。上世纪90年代的三角债主要以国有大企业之间的政策性拖欠为主，而目前的新三角债则以经营性拖欠为主，各种类型的企业均有涉及，且中小企业和民营企业受三角债影响更为严重，并有进一步蔓延的趋势。主要表现为企业盈利下降、亏损严重、亏损金额不断增加，应收账款与应付账款呈不断上升趋势，资金回笼难度越来越大，资金回笼周期不断延长，中小企业和民营企业相互拖欠现象较为普遍等。新三角债对金融市场的影响途径与程度与上世纪90年代的老三角债不同。当时，银行在金融体系中作为重要的中介机构，承担了大量三角债偿付人的职责，因此老三角债对金融市场的影响主要集中在银行系统内部。而近几年伴随着金融脱媒的不断发展，直接融资比重大幅提高，新三角债也对债券市场产生影响，具体而言，可以分为以下三个方面：第一，新三角债导致部分行业信用风险有所增加。钢铁、机械、煤炭、电力等行业由于受到行业产能过剩、价格下跌、投资亏损等因素的影响，生产经营风险不断增加，容易产生经营性的新三角债。例如，钢铁等主要通过企业联保的形式进行融资的行业，一旦联保中的一家企业出现破产或还款困难，就会牵连到其他联保企业承担债务责任，从而形成行业内新三角债的横向蔓延。第二，新三角债可能导致中小企业融资困境加剧。与中小企业相比，大企业受新三角债影响有限，一方面是由于内部控制制度较为完善，对应收账款的管理更为严格和稳健；另一方面，其贸易往来的对手方较多，应收账款来源相对分散，即使出现坏账也不会造成大规模的损失。而中小企业为了抢占市场份额，所采用的信贷销售模式比大企业更加激进，往往对客户采取低首付的销售方式，这样当下游需求出现问题时，客户回款相应减慢，企业面临的回款压力和坏账损失大幅增加，再加上中小企业本身对资金很敏感，这样就会对中小企业的生产经营产生较大影响，最终使得新三角债沿着产业链向上游不断传递。中小企业和民营企业这种信用状况的变化使其融资愈发困难。第三，新三角债问题的蔓延，对债券市场信息披露提出了更高的要求。目前，钢铁、机械、煤炭、电力行业在债券市场比重较高，债券市场已经成为其重要融资场所。在资金紧张的情况下，部分企业可能会利用债券融资用来解决三角债问题。对此，发债主体应当及时对相关情况作出信息披露，防止擅自变更募集资金用途等情况的发生。总体而言，部分行业和中小企业受到新三角债一定冲击，信用风险有所增加，但风险尚在可控范围之内，对债券市场的总体影响有限。值得注意的是，虽然在国内外经济形势面对多重压力情况下我国取得了很大的成绩，但结构性矛盾和制度性问题并没有从根本上得到解决，此轮新三角债进一步蔓延的风险仍需密切关注。
